近两年，国内血铅事件频发，工信部和环保部对铅酸蓄电池行业进行了大力整顿，关停取缔了一大部分产能，行业竞争环境得到改善。与国外相比，我国铅酸蓄电池行业的集中度偏低。在政策的助力下，中国铅酸蓄电池行业的集中度有望不断提升，龙头公司将因此受益。

公司将受益于行业整顿和市场集中度上升

公司拥有资金、规模、技术和渠道等优势，利用行业整顿的时机进行对外扩张，先后在华南和东北设立子公司，占领市场。

产品价格联动和铅套保保证公司的盈利能力

为应对铅价波动，公司在配套市场和维护市场分别采取铅价联动定价策略，保证了盈利能力的稳定。除了铅价联动定价策略外，公司拟通过铅期货套保进一步锁定利润。公司采用目前最先进的连铸连轧拉网生产线，大幅度降低了产品的铅耗的同时也降低了产品的成本，进一步提高盈利能力。

铅回收业务新造“铅矿”，降低产品成本

公司的控股子公司楚凯冶金的规划产能为每年 20 万吨废铅酸蓄电池能力，其中一期 10 万吨废旧铅酸蓄电池循环利用项目已投入全线试生产，将为公司提供三分之一的铅原料，同时提升公司整体毛利率 1-2个百分点。

骆驼东北规划有 15 万吨的铅酸蓄电池回收处理能力，加上楚凯冶金的 20 万吨产能，骆驼股份未来将拥有 35 万吨铅酸蓄电池回收处理能力，年产再生铅可达 21 万吨，占公司未来铅原料总需求量的一半以上。

预计 2012年业绩增长25%

我们预计 2012-2014 年公司净利润分别为 4.01亿元、5.04 亿元和 6.48 亿元，每股收益分别为 0.48 元、0.60 元和 0.77 元，对应目前股价的市盈率分别为 17 倍、13 倍和 10 倍，与同类公司相比估值偏低。考虑到公司未来继续扩张的潜力，我们给予公司“推荐”评级。

主要风险提示

(1)环保政策执行不严的风险;(2)公司出现环保事件风险;(3)汽车销量增长大幅放缓的风险;(4)限售股解禁风险。